《以人為本的中國金融全面協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展研究》成果簡介

由西南財經(jīng)大學何澤榮教授主持的國家社會科學基金重大項目“以人為本的中國金融全面協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展研究”（批準號07&ZD014）已于2012年7月結(jié)項。

本課題最終成果共10章，分為6個部分。

第一部分包括第一章“導論”，闡明本課題的研究目的和意義：以黨的十七大全面深刻地闡明的科學發(fā)展觀為指導，進一步發(fā)展和深化我國金融體制改革

第二部分論述以人為本的金融，包括第二章“以人為本的金融”。這一部分主要討論了兩個問題。

第一，以人為本是中國金融業(yè)的出發(fā)點和落腳點，是金融業(yè)內(nèi)在的本質(zhì)要求。以人為本的金融的核心是對人的尊重。一是要克服中國金融存在的相當嚴重的“金融排斥”。二是要促進金融業(yè)職工全面、自由發(fā)展，實現(xiàn)馬克思的個人的自由發(fā)展是一切人自由發(fā)展的條件的要求。

第二，金融要做到以人為本必須實現(xiàn)金融自由。一是金融機構(gòu)自主經(jīng)營的自由，即金融供給的自由。二是客戶選擇金融產(chǎn)品與服務(wù)的自由，即金融需求的自由。要做到金融自由，就要正確處理政府管制與金融自由、金融競爭與金融創(chuàng)新、金融資源地區(qū)配置的均衡與失衡等關(guān)系。

第三部分論述全面協(xié)調(diào)的金融，包括第三章“全面協(xié)調(diào)的金融”。這一部分主要論述了4個問題。

第一，全面協(xié)調(diào)的金融的理論依據(jù)是系統(tǒng)論。按照系統(tǒng)論觀點，全面協(xié)調(diào)的金融首先是金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟（對內(nèi)對外經(jīng)濟）的協(xié)調(diào)，其次是金融經(jīng)濟內(nèi)部各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)，再次是貨幣政策中的貨幣數(shù)量政策與貨幣價格政策（利率政

策和匯率政策）的協(xié)調(diào)。全面協(xié)調(diào)的金融的最終目標是實現(xiàn)人與自然的協(xié)調(diào)。

第二，當前全面協(xié)調(diào)的金融的首要任務(wù)是促進中國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。按照馬克思的“生產(chǎn)的國際關(guān)系”、“生產(chǎn)-分配-交換-消費”和“兩大部類”等理論，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟的對外失衡有其必然性。要解決中國經(jīng)濟的對外失衡必須從這個必然性中尋找。

第三，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系表現(xiàn)為：虛擬經(jīng)濟通過財富效應(yīng)和流動性渠道影響消費決策最終影響實體經(jīng)濟；虛擬資本的增長引起投資擴張和經(jīng)濟增長。

第四，用人民幣匯率的大幅升值來糾正中國經(jīng)濟對外失衡是沒有科學依據(jù)的。用IMF經(jīng)濟學家發(fā)展的最新的宏觀經(jīng)濟平衡法測算，2005年人民幣真實有效匯率只偏離中期均衡匯率6%，人民幣沒有大幅升值的依據(jù)。為了適應(yīng)中國經(jīng)濟在國際經(jīng)濟中的地位的提高，中國應(yīng)該實現(xiàn)人民幣國際化。

第四部分論述可持續(xù)發(fā)展的金融，包括第四章“可持續(xù)發(fā)展的金融”和第五章“金融監(jiān)管與金融安全是中國金融可持續(xù)發(fā)展的保證”。這一部分從以下6個方面探討中國金融的可持續(xù)發(fā)展問題。

第一，可持續(xù)發(fā)展金融的理論依據(jù)是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展觀，即經(jīng)濟的發(fā)展既要滿足當代人的需要，又不危害后代人的生存和發(fā)展，使人類具有長期持續(xù)發(fā)展的資源、環(huán)境和能力。在經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展觀指導下，我國金融可持續(xù)發(fā)展要以金融創(chuàng)新為基礎(chǔ)，使我國金融在激烈的國內(nèi)外競爭中立于不敗之地，并增強抗金融風險能力，化解金融風險，保障金融安全。

第二，金融創(chuàng)新是中國金融可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。但金融創(chuàng)新在推進金融可持續(xù)發(fā)展同時，也面臨許多風險。①以美國引發(fā)金融危機的住房抵押貸款證券化為例，分析了資產(chǎn)證券化的風險，提出我國的住房抵押貸款證券化應(yīng)該很好地汲取美國抵押貸款證券化引起次貸危機的教訓。②指數(shù)基金的風險管理對基金投資者、基金管理者和即將推出的股指期貨都有重要意義。③證券投資基金的集中交易并沒有表現(xiàn)出理性投資的一面，卻體現(xiàn)出逐利驅(qū)動下的“操縱市場”的特征。④受投資者情緒的影響，無論是牛市還是熊市，封閉式基金價格都存在過度波動和過度反應(yīng)現(xiàn)象，影響了中國封閉式基金的正常發(fā)展。⑤作為金融創(chuàng)新之一的融券的費率按照成本加成定價模型確定。⑥應(yīng)該關(guān)注謠言對股票市場形成沖擊。

第三，金融安全是中國金融可持續(xù)發(fā)展的保證。為了保證中國金融安全，①應(yīng)該構(gòu)筑金融安全的三大支柱：掌握金融主權(quán)是國家金融安全的根本保障；穩(wěn)健的銀行體系是國家金融安全的堅實基礎(chǔ)；謹慎靈活的外匯儲備管理和適當?shù)馁Y本管制是國家金融安全必不可少的手段。②應(yīng)該基于“免疫系統(tǒng)”觀建立一種

自我免疫與外部管制彼此融合、相互促進的新的金融安全網(wǎng)。③在引進國外戰(zhàn)略投資者的進程中，國有銀行的國有控股對中國的金融安全具有極為重要的意義。

第四，改善金融生態(tài)環(huán)境是我國金融可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。保險是國民經(jīng)濟的“助動器”和“穩(wěn)定器”。保險生態(tài)和諧是實現(xiàn)生態(tài)與保險良性互動的平臺。為此，應(yīng)該構(gòu)建保險生態(tài)和諧度評價體系。

第五，美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給中國金融安全提出了許多值得思考的問題：金融全球化使我國金融面臨的風險因素增多、金融安全的可控性減弱、金融風險的傳染性急劇增強。而我國的金融業(yè)整體競爭力較弱、金融市場發(fā)育不充分、金融制度和金融監(jiān)管的漏洞等使我國的金融容易暴露在全球金融危機之中，對我國的金融安全構(gòu)成嚴重威脅。

第六，金融監(jiān)管是金融可持續(xù)發(fā)展的保證。金融監(jiān)管要能保證金融可持續(xù)發(fā)展，必須保持金融監(jiān)管在四個方面的獨立性：定規(guī)獨立、執(zhí)法獨立、機構(gòu)獨立和預(yù)算獨立。但適度的獨立性要以有效的制衡為前提。

第五部分論述深化中國金融體制改革的三個重要內(nèi)容，包括第六章“深化中國金融體制改革之一：完善金融運行機制和人民幣匯率形成機制”、第七章“深化中國金融體制改革之二：加強我國金融體制最薄弱環(huán)節(jié)——農(nóng)村金融”和第八章“深化中國金融體制改革之三：進一步深化我國商業(yè)銀行改革”。這一部分討論了深化中國金融體制改革5個方面的問題。

第一，深化中國金融體制改革的關(guān)鍵是金融運行機制的完善。①從金融體制角度，進一步提高中國金融的能量供給系統(tǒng)和指揮系統(tǒng)——中央銀行的地位，進一步加強傳導系統(tǒng)和新陳代謝系統(tǒng)——金融市場的作用，進一步整合中國金融的管理系統(tǒng)，將“一行三會”變?yōu)椤耙恍幸徊俊保ㄖ醒脬y行＋金融監(jiān)管部）的雙寡頭模式。②從貨幣運行的角度，要保證貨幣的正常循環(huán)：增強貨幣的主動供給（中央銀行根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣）、控制貨幣的被動供給（中央銀行通過外匯占款發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣）；強化金融市場的貨幣的價格（利率、匯率和金融資產(chǎn)價格）信號功能；控制貨幣的“熵”（不做功的貨幣）的增加。

第二，深化中國金融體制改革必須加強金融體制的最薄弱環(huán)節(jié)——農(nóng)村金融。①農(nóng)村金融改革應(yīng)該選擇新的路徑，即以功能（需求）為導向，實現(xiàn)農(nóng)村金融的供給與需求的耦合。②經(jīng)濟和居民收入的持續(xù)增長、良好的社會信用基礎(chǔ)和組織的協(xié)調(diào)是農(nóng)村小額信貸內(nèi)生于經(jīng)濟的關(guān)鍵。③農(nóng)戶征信系統(tǒng)的建立可以有效地解決農(nóng)村信貸市場中貸款人與借款人信息不對稱所引發(fā)的逆向選擇和道德風險。④為了解決農(nóng)民融資難這一難題，政府擔保起著重要作用。同時，政府的農(nóng)業(yè)投資對投資于農(nóng)業(yè)的金融資金和民間資金具有較強的帶動作用和多倍的擴張效應(yīng)。

第四，我國目前是以商業(yè)銀行的間接融資為主的國家。在深化我國商業(yè)銀行改革中，利率問題是一個重要問題。①存貸款利差仍然是商業(yè)銀行利潤的主要來源。按照風險與收益對稱的原則，商業(yè)銀行應(yīng)該考慮貸款利率與風險對稱關(guān)系，將信用風險的評估應(yīng)用于貸款定價。②改進存款產(chǎn)品設(shè)計中存款利率定價方法，同時要研究提前支取對存款利率定價的直接影響。③存款保險制度的核心是存款保險的定價。我國可以根據(jù)金融機構(gòu)的實際情況，運用期權(quán)定價模型為存款保險定價。④在競爭性的銀行信貸市場上，往往會出現(xiàn)企業(yè)變換貸款銀行的情況，這種轉(zhuǎn)移存在著轉(zhuǎn)移成本。轉(zhuǎn)移成本隨企業(yè)特征和貸款特征而異。

第五，隨著中國經(jīng)濟更多地融入全球經(jīng)濟和資本項目管制的減少，人民幣匯率應(yīng)逐漸改變目前的盯住美元的匯率制度，實現(xiàn)真正的有管理浮動匯率制度，并不斷增強匯率波動彈性，最終實現(xiàn)完全的浮動匯率制度，以更好應(yīng)對外部經(jīng)濟、金融的波動對中國經(jīng)濟、金融的沖擊。

本課題從2008年立項到2009年結(jié)項，正是美國次貸危機發(fā)生、發(fā)展，并在國際上蔓延的時期，而美國次貸危機也給我國金融貫徹科學發(fā)展觀提出了很多值得深思的問題。因此，本課題的第六部分討論了美國次貸危機及其反思。

第六部分論述美國次貸危機及其救助方案，和美國次貸危機引起的金融理論與實踐的思考，包括第九章“美國次貸危機與對危機救助方案的評價”和第十章“美國次貸危機引起的對金融理論與金融實踐的反思”。這一部分主要研究了以下6個方面的問題。

第一，在推行資產(chǎn)證券化時應(yīng)該關(guān)注證券化存在的風險。美國過度發(fā)放次級抵押貸款、監(jiān)管失控、住房抵押貸款證券化的道德風險等導致了美國的次貸危機。而資產(chǎn)證券化的道德風險和逆向選擇的產(chǎn)生來自于資產(chǎn)證券化過程中各參與主體的利益博弈。資產(chǎn)證券化存在著風險轉(zhuǎn)移與回流、擴散與放大機制，和抵押貸款規(guī)模自我膨脹機制。

第二，貨幣政策的多目標使美聯(lián)儲在制定貨幣政策時不得不平衡各方面利益，使貨幣政策的獨立性嚴重削弱。貨幣政策的不確定性使金融資產(chǎn)價格不穩(wěn)定，次貸危機由此發(fā)生。這樣，貨幣政策是否應(yīng)該“盯住”資產(chǎn)價格成為關(guān)注的問題。在我國，要實現(xiàn)貨幣政策目標，中央銀行沒有必要直接盯住資產(chǎn)價格。

第三，美國是當今世界第一大經(jīng)濟體、主要債務(wù)國，美元又是世界主要流通貨幣和儲備貨幣，因此，美國發(fā)生的次貸危機的國際傳播渠道不同于過去發(fā)生的金融危機，它是通過金融渠道、貿(mào)易渠道和貨幣渠道迅速地傳遞到與美國經(jīng)濟、貿(mào)易關(guān)系密切的國家，從而導致全球性的金融危機和經(jīng)濟危機。

第四，美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機再次引起對國際貨幣制度改革的思考。美聯(lián)儲將彈性貨幣供給的概念變成了無限期的貨幣擴張政策。濫發(fā)美元使全球?qū)γ涝�本位制度的信心基本喪失。全球金融危機雖然沒有從根本上動搖美元的國際貨幣地位，但隨著美國經(jīng)濟受到外部挑戰(zhàn)和內(nèi)部經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變，美元的國際地位將有所下降。我國應(yīng)該調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，并致力于推進人民幣區(qū)域化和國際化。

第五，次貸危機發(fā)生之后各國都實行了擴張的貨幣政策。一是各國政府紛紛向金融機構(gòu)或金融市場注入流動性。新注入的流動性如果在未來不能有效地沖銷，就會埋下流動性積累過剩的隱患。二是擴大商業(yè)銀行貸款。2009年上半年我國銀行體系發(fā)放了7.37萬億元貸款，但從貨幣政策微觀基礎(chǔ)角度，貸款效率是低下的，且只有不到1萬億元貸款流入實體經(jīng)濟部門。

第六，美國次貸危機是美國金融監(jiān)管制度弊端的集中暴露：過分相信市場的自我調(diào)節(jié)功能；各自為政的監(jiān)管體系產(chǎn)生監(jiān)管“本位主義”和監(jiān)管盲點；各監(jiān)管部門的重復(fù)監(jiān)管大大提高了監(jiān)管成本；對違規(guī)金融機構(gòu)懲戒力度不足。我們應(yīng)該引以為鑒。

本課題的重要觀點和對策建議

（一）重要觀點

1、科學發(fā)展觀是深化中國金融體制改革的指導思想。按照科學發(fā)展觀的要求，中國金融應(yīng)該是以人為本的金融、全面協(xié)調(diào)的金融、可持續(xù)發(fā)展的金融。以人為本的金融的核心是對人的尊重。全面協(xié)調(diào)的金融的首要任務(wù)是促進中國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡�？沙掷m(xù)發(fā)展的金融的基礎(chǔ)是金融創(chuàng)新、金融安全和金融監(jiān)管是保證。

2、在我國金融體制改革已經(jīng)取得巨大成就的基礎(chǔ)上，深化中國金融體制改革的關(guān)鍵是金融運行機制的完善：進一步提高中國金融的能量供給系統(tǒng)和指揮系統(tǒng)——中央銀行的地位，進一步加強傳導系統(tǒng)和新陳代謝系統(tǒng)——金融市場的作用，進一步整合中國金融的管理系統(tǒng)——“一行三會”，保證貨幣的正常循環(huán)，強化金融市場的貨幣的價格信號功能，控制貨幣的“熵”的增加。

3、深化中國金融體制改革還必須加強金融體制的最薄弱環(huán)節(jié)——農(nóng)村金融；給予商業(yè)銀行更多的存貸款利率的定價自主權(quán)；逐步實現(xiàn)人民幣的完全可兌換、人民幣的國際化和人民幣匯率的市場化。

4、對美國的次貸危機以及由此引發(fā)的全球金融危機和經(jīng)濟危機應(yīng)該以馬克思經(jīng)濟理論為指導給予理論的總結(jié)：準確分析中美貿(mào)易失衡的必然性；正確評價虛擬經(jīng)濟的“財富效應(yīng)”；重視金融衍生產(chǎn)品風險對金融穩(wěn)定的影響；正確處理金融創(chuàng)新與政府干預(yù)的關(guān)系。

（二）對策建議

1、為了保證中國金融安全，我國應(yīng)該構(gòu)筑金融安全的三大支柱：掌握金融主權(quán)、建立穩(wěn)健的銀行體系、實行謹慎靈活的外匯儲備管理和適當?shù)馁Y本管制，并建立基于“免疫系統(tǒng)”的新的金融安全網(wǎng)。

2、在測算人民幣匯率偏離均衡匯率的程度時，我們應(yīng)該摒棄只研究匯率與通貨膨脹率的關(guān)系的購買力平價理論，而采用最新的、從分析中國基礎(chǔ)經(jīng)常項目、目標資本項目和儲蓄—投資之間的內(nèi)外均衡的宏觀經(jīng)濟平衡法。

3、汲取美國發(fā)生次貸危機中多頭監(jiān)管的教訓，我國應(yīng)該整合各自為政的金融監(jiān)管體系，將金融監(jiān)管的構(gòu)架從現(xiàn)在的“一行三會”（中央銀行＋銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會）的多邊模式，變?yōu)椤耙恍幸徊俊保ㄖ醒脬y行＋金融監(jiān)管部）的雙寡頭模式。

4、深化中國金融體制改革必須加強金融體制的最薄弱環(huán)節(jié)——農(nóng)村金融，以功能（需求）為導向?qū)崿F(xiàn)農(nóng)村金融的供給與需求的耦合，建立農(nóng)戶征信系統(tǒng)和政府擔保機制及政府投資帶動機制。

研究成果的學術(shù)價值和應(yīng)用價值，以及社會影響和效益

1、研究成果較為全面、系統(tǒng)地探討了中國金融貫徹執(zhí)行科學發(fā)展觀的各個方面，為進一步深化中國金融體制改革提出了新的思路：以人為本的核心是對人的尊重；全面協(xié)調(diào)的金融的首要任務(wù)是促進中國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡；可持續(xù)發(fā)展的金融的基礎(chǔ)是金融創(chuàng)新、金融安全是保證；深化中國金融體制改革的關(guān)鍵是金融機制的完善。

2、課題在研期間美國次貸危機爆發(fā)，并迅速演變?yōu)槿�球性�?jīng)濟、金融危機。課題以馬克思經(jīng)濟理論為指導對美國次貸危機發(fā)生原因、國際傳播渠道、金融創(chuàng)新風險、金融監(jiān)管缺失、國際貨幣體系改革，以及對我國金融未來發(fā)展的啟示等各個方面進行了比較系統(tǒng)的探討和理論總結(jié)。

3、關(guān)于中國金融安全三大支柱的構(gòu)建的研究報告《構(gòu)建中國金融安全體系，實現(xiàn)中國金融可持續(xù)發(fā)展》被中國人民銀行上�？偛拷鹑诜�(wěn)定部以《金融穩(wěn)定工作簡報》（內(nèi)部資料）2009年第15期（總第103期，2009年8月18日）刊登，并很快得到中國人民銀行上�？偛康闹匾暎�各有關(guān)部門負責人都閱讀了該報告。中國人民銀行上�？偛款I(lǐng)導在2009年9月9日的批示中，對該報告給予高度評價：“該文重點對我國金融安全現(xiàn)狀從宏觀經(jīng)濟、銀行體系和貨幣安全三個方面進行了評價，并對構(gòu)建我國金融安全三大支柱提出建議。有較強的理論意義和實踐意義�！敝袊�人民銀行上�？偛窟�將該報告報送中國人民銀行金融穩(wěn)定局。

4、關(guān)于最新的人民幣匯率偏離均衡匯率的估計方法的研究成果《人民幣匯率偏離均衡程度的估計：在宏觀經(jīng)濟平衡框架下的分析》于《國際金融研究》2008年第10期發(fā)表后，立即引起了國內(nèi)高層決策部門的重視。2008年11月4日國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)全文轉(zhuǎn)載該成果。2009年4月10日中國人民銀行鄭州培訓學院全文轉(zhuǎn)載該成果。2009年10月全國人民代表大會和全國政治協(xié)商會議聯(lián)合舉辦的經(jīng)濟系列專題（2005）“金融改革穩(wěn)步推進”刊登了該成果的標題。

5、關(guān)于農(nóng)村金融改革的新路徑的研究成果《供需視角下的農(nóng)村金融體制改革研究》刊登于中國人民銀行廣州分行《金融研究報告》（2009，11），獲中國人民銀行廣州分行2008年重點課題三等獎。

6、項目負責人：何澤榮

項目組成員（子課題負責人）：張橋云、趙靜梅、徐加根、

陳永生、王擎、賀國生、劉攀、鄒宏元、徐艷

項目承擔單位：西南財經(jīng)大學

2007年度國家社科基金重大招標項目

《以人為本的中國金融全面協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展研究》

（批準號：07&ZD014）

（課題組提供）