日元國際化模式的教訓及啟示

　　在日元國際化的過程中，日本對外直接投資比例過低，我們要吸取這個教訓。資料圖片
　　從日元國際化的歷史進程來看，其“貿易結算+離岸中心”模式并不成功，其國際貿易結算地位依然較低，離岸金融市場“倒逼”資本項目過早開放并帶來資產泡沫。人民幣國際化應吸取日元教訓，可選擇“資本輸出+跨國企業”模式，關鍵是建立以本國企業為核心的全球產業鏈。
　　日元國際化
　　“貿易結算+離岸市場”模式及其教訓
　　日元國際化正式啟動于1984年，主要背景有兩個：一是“威逼”，即美國促壓日本開放資本項目和國內市場；二是“利誘”，即日本經濟崛起帶來了挑戰美國經濟地位和美元地位的誘惑。相比之下，“利誘”的成分更大。無論從國際儲備貨幣，還是從國際計價結算貨幣角度來看，日元國際化都不算成功。例如，日元在全部國際儲備貨幣中的份額由1995年的6.78％下降到2009年的3.01％，不僅低于英鎊（4.29％），更是遠低于美元（62.17％）和歐元（27.3%）。連日本學者也承認，國際化后的日元至多是一種“載體貨幣”，其主要功能是用于國際金融市場中的套利交易。
　　日元國際化“貿易結算+離岸市場”模式的大致軌跡為：1960年為應對匯率風險而推行日元在進出口貿易中結算；1984年為推動日元離岸市場發展而開放資本項目；1997年亞洲金融危機后，著力加強亞洲區域貨幣合作。實際上，由于各種結構性因素的制約，這種模式很難成功，表現為日元的貿易結算地位依然較低，離岸市場“倒逼”資本賬戶在金融改革之前過早開放。
　　人民幣國際化
　　“貿易結算+離岸市場”模式面臨問題
　　“跛足”的跨境貿易結算勢必增加我國外匯儲備。2010年，人民幣跨境貿易結算中80％是進口貿易。進口貿易采用人民幣結算意味著對美元需求減少，在出口依然主要使用美元的情況下，外匯儲備必然增加。
　　推行人民幣貿易結算存在現實障礙：一是我國主要貿易伙伴擁有強勢貨幣；二是大宗商品多以美元定價；三是我國對外貿易中外商投資企業居于主導地位，掌握了貨幣結算的選擇權。
　　人民幣離岸金融市場使我國面臨資本賬戶開放壓力。一般來說，實體部門改革應擺在所有經濟改革的最前面，其后是金融部門改革，最后才是放開資本項目。即使是資本項目放開，也需要結合國內實體經濟部門和金融部門改革的進展，采取“先直接投資項目、后證券金融項目”，“先長期項目、后短期項目”的原則。為實現人民幣國際化，需要放開資本項目，而這須以國內金融改革和金融發展為前提。從日本教訓看，離岸金融市場往往“倒逼”資本項目開放，而非國內金融市場改革。實際上，離岸市場并不是本國貨幣國際化的必要條件，而僅僅是結果。以美元離岸市場為例，其發端于20世紀50年代，發展于70年代，而美元早在1945年就取代英鎊成為世界貨幣。
　　人民幣國際化模式選擇：
　　“資本輸出+跨國企業”
　　從貨幣國際化的歷史看，除了特殊的歐元模式（若干主權國家采用同一貨幣）之外，在英鎊和美元成為國際關鍵貨幣的過程中，特別是國內金融市場尚未充分發展的初始階段，都采用“資本輸出＋國際卡特爾/跨國企業”模式。“資本輸出”在金融形態上輸出的是以本幣或者比本幣更可靠的黃金定值的信用，在物質形態上輸出的是資本貨物和技術�！百Y本輸出”必然帶來隨后的“回流”，這樣的“回流”在物質形態上是原材料、中間品和低端最終品，在金融形態上是以本幣或黃金定值的債務本息。在“資本輸出”和隨后的“回流”中，本國貨幣自然實現了國際化。
　　“資本輸出”過程是以跨國公司為載體來實現的，其中，建立以本國企業為核心的全球產業鏈是關鍵步驟。在國際市場中，誰掌握了從資源采集到中間品分包，再到最終品銷售的產業鏈條，誰控制了銷售品牌、銷售渠道和核心技術，誰就擁有了資源配置、利潤分配以及使用何種貨幣結算的權力。
　　在日元國際化的過程中，日本對外直接投資比例過低，難以建立以本國企業為核心的生產鏈條，而間接投資大量用于購買美國金融資產和房地產，我們要吸取這個教訓。
　　（作者為國家社科基金項目“虛擬經濟與實體經濟協調發展研究”負責人、中國社科院金融所研究員）